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国际化方(fang)面，我国创新药从License-out到全球商(shang)业化加速。 2025 年国产创新药 License-out 交(jiao)易总额已突破 500 亿美元，较 2024 年(nian)同期增长超 30%。头部企业如三生制药与辉瑞达成 12.5 亿(yi)美元合作、恒瑞医药与默沙东多次签订授权协议，标志着合作(zuo)模式从早期 “一次性(xing)预(yu)付(fu)款” 转向 “首付(fu)款 + 里程碑付款 + 全球销售分成”。这种模式(shi)不(bu)仅提升了中国创新(xin)药在全球供应链中的话语权，还推动企业从 “研发驱动(dong)” 向 “研发 + 商业化” 双轮驱动(dong)转型，加(jia)速国际化盈利兑现。展望未(wei)来(lai)趋势，欧美市场有望加速渗透，2025-2026年数款国产创新药有望在美欧获批，涵(han)盖PD-1、ADC、细胞治疗等领域。此外，东(dong)南亚、中东等地区有望成为新增长点(dian)。

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公司财报(bao)层(ceng)面，预计盈利拐点(dian)临(lin)近，行业头(tou)部(bu)公(gong)司从(cong)“烧钱研发(fa)”到“自我造血”过渡。中证(zheng)沪港深(shen)创新药(yao)指数成分股中(zhong)，约60%企业预计2025年经营性(xing)现金流转正(zheng)，主要驱动因素包括：（1）重磅产品商业化放量：如恒(heng)瑞医药PD-1国内年销售额超(chao)80亿元，荣昌(chang)生物ADC药物海外收入占比升至30%；（2）研发效率(lv)提升：临床成本(ben)控制(zhi)优(you)化(hua)，平均单药研发周期从10年缩短至6-8年(nian)。现金流充裕的Big Pharma可能加速并购优质Biotech。（风险提示：个股仅供行业基本面说明(ming)，非个股推荐。）

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