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从“美(mei)国例外论(lun)”向“美国(guo)否(fou)定论”的转变，是短期的叙事，还是长期的范(fan)式转变？如果AI浪潮不再是(shi)美国的“独角戏”，那么美国科(ke)技股高估(gu)值(zhi)的合理性(xing)就(jiu)容易受到挑战。如果“孪生赤字”是不可持续的，无论美国整顿或不整顿财政，美元贬值(zhi)周期或将延(yan)续，那(na)么美债(zhai)也难再享受“例外论”叙事下过高的“安(an)全溢(yi)价”。贸易逆差-美元(yuan)资产的正反馈循环正走向其对立面。

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