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市场增速放缓与分化加剧🩳🩱🤍🥝。中国美妆代运营行业曾以每年20%的复合增长率狂飙突进，但行业整体增速已从2023年的18%回落至2025年的预期15%-16%🥕🍋💖。增速放缓的表象下，企业命运出现显著分化：头部玩家通过自有品牌孵化💔、技术赋能实现了逆势增长💌👄，例如若羽臣旗下“绽家”品牌贡献营收比例突破15%，成为新的增长极💝🩱👞。而中小代运营商则陷入“规模不经济”陷阱，既无法承接国际大牌的精细化需求，又难以承担新兴品牌的高投入风险🧄👅。

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2、临床进展层面，ASCO会后数据持(chi)续发酵，国产创新药突破性成果验(yan)证，ADC与双(shuang)抗领域(yu)迎来密集催化。2025年(nian)ASCO年会中国创新药企73项研究入(ru)选口(kou)头报告（历(li)史新高），ADC和双抗领域占比近50%，年会闭幕后，多款中国创(chuang)新药临床数(shu)据细节陆续披(pi)露并获国际(ji)权威期刊转载。例如(ru)，恒瑞医药PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合疗法(fa)在肝癌一(yi)线治疗中显示mPFS（中位数无进展生存期）达10.2个月，较现有标准疗法提(ti)升35%；百济神州BTK抑制剂泽布替尼在淋(lin)巴瘤适应症(zheng)中实现总缓解率(lv)（ORR）78%，显著优于同类进(jin)口产品。此外，荣昌生物宣布其ADC药物维迪西妥单抗获(huo)FDA突破性疗法认定，用于胃癌二(er)线治疗，成为年内第4款(kuan)获此认定的国产ADC；康方生物双抗AK112（PD-1/VEGF）三期临床达(da)到主要(yao)终点，计划年内提交中美(mei)双报，潜在市场空间超(chao)50亿(yi)美元(yuan)。上述数据进一步验证国产创新药的全球(qiu)竞争力，推(tui)动板块(kuai)估值修复。（风险提示：个股仅供(gong)行业基本面说明，非个股(gu)推荐。）